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债市需要改革 债券二级市场是最好的参照系

2019-12-03 04:27:00来源:励志吧0次阅读

《金融世界》 李伏安/文

从一般意义上来讲,新兴企业融资的途径选择,应该是债券优于银行贷款,优于股票。

按照西方经济学的投资理论,股票的价格是其未来现金流的折现,而在融资工具中,只有债券能够比较好地反映未来现金流的情况,因此,债券是一个定价的基础,没有这个基础,股票价格无法确定。

现在很多企业没有发债,甚至连银行借款也没有,就直接在股票市场融资,这就导致上市发审委无法明确企业市盈率应该定为几倍,有可能的只是参照之前相关企业的市盈率。但企业与企业之间是有很大差别的,而且这样定出来的价格与未来企业现金流的制造能力和盈利能力都没有任何关系。

实际上,中国在资本市场初步建立的时候,就应该加快发展债券市场的步伐,但由于市场分割、监管等方面的问题,债券市场一直是被耽误的。

从数量上来看,中券市场规模已经比较大,但是真正有效的、市场化运作的公司信用债券,以及对地方政府能形成有效制约的,根据地方政府未来的偿贷能力、财政收入能力、发展潜力决定的地方政府债之类能有效规范债券市场运作的债券占的比重太少了。

地方政府要办事,就需要资金,现在更重要的问题是如何以合理的方式为地方安排资金,并规范地方政府的资金用途。应该开始探索地方政府自主发债的问题。

首先要明确地方财政收入中哪些资金可以作为偿还债务的保障,在这个基础上,进行信息披露,然后由评级机构对地方政府的偿债能力进行评估。可以由中央政府对偿债能力相对较差的省份进行发债担保,但是中央政府不能承诺为他们兜底。这样,就既能使地方政府发债走向市场化、规范化,又可以让有条件、有能力的地方按照自身能力充分发展。

在人民币国际化过程中,债券市场也应发挥重要作用。现在,引入国外投资者投资人民币债券的时机已经到来,而且香港是我们最好的试验田。香港的法规制度都已经比较完善,可以为国内债券市场的规范发展做很多探索。

今年,很多企业,尤其是中小企业效益不是很好,但银行依然坐拥几千亿利润,这说明金融市场和实体经济之间的利润分配是非常不合理的。其中的关键原因,在于利率没有市场化,造成金融机构间竞争不足。而人民币利率市场化一直没有实现,正是因为我国债券市场定价本身并不成熟,各类资信评价的中长期债券的完整率曲线难以形成。

债券二级市场收益率更是银行贷款利率定价最好的参照系,由于大规模的企业直接融资比银行间接融资管理成本要低一点,因此在债券收益率的基础上,加上银行的管理成本,就可得出银行利率,但国内二级债券市场的建设则更为滞后。

利率市场化以后,各家银行根据市场化原则制定自己的存贷款利率,只要不去控制存贷款之间的利差空间,肯定会推进银行之间的竞争,从而挤压银行利差,促进银行转型。

当然,这一切都需要强有力的顶层设计改革。比如银行间债券市场与交易所市场之间应该连通,避免出现同一种债券在不同的市场有不同的价格;实现集中统一监管,可以考虑成立一个专门的监管机构;考虑对债券的税收减免政策,比如地方政府发债用的本来就是纳税人的钱,应减免税收……

作者系中国河南省银监局局长

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