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金融:上市银行年报及季报业绩回顾

2019-10-09 19:59:24来源:励志吧0次阅读

金融:上市银行年报及季报业绩回顾 2010-05-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资建议行业策略:目前行业估值对应为12x10PE/1.9x10PB,我们认为估值处于底部区域,具备投资价值。但我们也承认,当前受制于融资平台贷款监管政策不明朗、农行IPO加速,1季报高增长刺激已过,股价欠缺明显催化剂,投资者需要更多一点耐心等待价值兑现。维持“增持”评级。

推荐组合:浦发、招商、民生、北京。我们最新将北京纳入推荐组合,主要原因是认为市场对于北京的房地产相关贷款、与政府融资平台贷款过于悲观,估值11.5x10PE/2.0x10PB具备吸引力。基本面上公司本身存贷比低,贷款有扩张能力,且市场对其预期已经较为悲观,超预期可能性大。

行业观点拨备是业绩增长的关键:09年上市银行实现净利润4 49亿,同比增长16.5%,拨备前利润同比下降 .7%,拨备是利润增长核心。10年1季度上市银行实现净利润1421亿,同比增长 1.8%,拨备前利润增长2 .4%,拨备仍然是1季度业绩增长的重要驱动因素。

1季度息差缘何下降?2010年1季度,大行/股份制/城商行净利息收入环比增长1.8%/2.0%/7.6%;对应生息资产环比增长了7.7%/5.1%/8.4%。1季度上市银行平均净息差2.45%,环比下降了6BP,低于预期。息差下降可能的原因是:09年4季度的息差反弹,主要来源于负债端的重定价:1)定期存款到期(定期存款占比最高的华夏,4季度计息负债成本率降幅最大);2)同业存款重定价(08年4季度部分银行吸收大量高收益率的同业存款)。而1季度,负债端重定价因素消除,吸储大战导致存款成本的上升;但贷款议价能力的尚未充分体现(1月份贷款多为09年签订协议,2、 月份贷款增量少,流转尚不充分)。2季度我们认为行业息差仍有可能环比上升,主要原因是我们认为1季度贷款议价能力尚未充分体现。但部分存款压力大的股份制银行息差可能下滑。

1季报亮点是佣金及手续费收入同比增长42%。信贷额度限制的时期,往往佣金及手续费收入增长会快。信贷承诺费、顾问咨询费等收入会大幅增长。贸易复苏带来的结算收入增长也是一个原因。

资产负债结构变化较大,股份制银行存款增长乏力:贷款表现为中长期化与贷款占比提升;债券投资表现为短期化与占比下降;存款表现为活期化与储蓄存款占比下降。1季度大行/股份制/城商行的贷款环比增速是6.4%/7.2%/6.6%;存款环比增速7.1%/5. %/9.7%;多家股份制银行简单测算的存贷比接近80%(民生、兴业、深发展、招行),而大行以及北京、南京的存贷比都不足60%。资本瓶颈对规模增长负面影响显现:资本瓶颈大的华夏、浦发、深发展的规模增长显著低于行业水平,1季度末贷款同比增长仅15%左右,生息资产增速也不高。

资产质量持续改善:1季度不良下降呈加快趋势,至1季度末上市银行不良率仅1.16%,比09年初的下降了88BP。覆盖率快速提升至186.5%,比09年初提升了52个百分点,比10年初提升了17个百分点。整体拨备/总贷款在2.17%左右,能够抵御不良提升1%。但部分银行信用类和保证类贷款占比上升明显(预计于政府类贷款相关),需要关注。

盈利预测:我们目前仍然维持原来全年上市银行净利润增长24%的预测,大行/股份制/城商行分别增长29%/22%/ 5%。我们的假设是:生息资产增长18. %/净息差2.5 %/不良率1. 5%/信贷成本0.61%;而1季报上述各要素为:生息资产增长19. %/净息差2.45%/不良率1.16%/信贷成本0.4 %(注:同口径比较,净息差采用简单平均,其余采用加总值)。

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